和平红利结束,工业被重新武装。
全球军费在 2024 年跳升至 $2.718 万亿,较 2023 年 +9.4%——这是自 1988 年以来最陡的单年增速(SIPRI)。背后不是单一事件,而是多线并发:俄乌战争进入第四年、中东从 Gaza 蔓延到红海再到美伊危机、中国军费连续三十年正增长、NATO 把 2% 目标抬到 5% 的野心、以及美国国防预算首次迈过 $1 万亿 门槛。这一页把”谁在花钱、花在哪里、谁在收钱”摊开看——从国家预算到承包商 backlog,从 155mm 炮弹到 AI 无人机。
§01 · 全球概览 — a rearming world
如果说 2022-2023 年是”军工股重估元年”(ITA 从冷战以来的平稳 beta 走出了 30%+ 的超额收益),2024-2025 就是” 结构性产能扩张 “的真正起点。SIPRI 的 2024 年报显示全球军费首次突破 $2.7 万亿,且 所有五大区域同步增长 ——欧洲 10 年 +83%、亚太 10 年 +46%。更关键的是,这不再是”买成品”的扩军,而是” 重建工业基础 “的扩军——155mm 炮弹工厂、固体火箭推进剂产线、造船船台、稀土分离——十年以上的资本开支周期。
从资本市场看,iShares US Aerospace & Defense ETF (ITA) 2025 全年 +48.6%(BlackRock 口径),显著跑赢 S&P 500;欧洲的 Rheinmetall 三年股价翻了 11 倍,成为欧洲近十年最强 single-name defensive beta。与此同时,Lockheed Martin backlog 创下 $194B 历史新高(2025 年末),RTX 达 $268B,Boeing Defense (BDS) 达 $85B。整个产业正在从” 订单流 “走向” 产能扩张 “的第二阶段。
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 全球军费 2024 | $2.72T | +9.4% YoY · SIPRI · 占世界 GDP 2.5% |
| 美国 DoD FY2026 | $1.01T | +13% vs FY25 · 首次破万亿 · 含 mandatory |
| ITA ETF 2025 | +48.6% | vs SPX ~+24% · BlackRock 全年口径 |
| Rheinmetall 3Y | +1,000%+ | €1,495 @ 2026-04 · €69B 市值 · 欧洲最强 |
“Defense 不再是一个 beta 板块。它是一个在供给侧结构性短缺 + 需求侧多年可见度的,接近 utilities 确定性的 growth 板块——只不过这次的 ‘growth’ 建立在战争和威慑上。”
— Paraphrased, buy-side defense analyst, 2026 Q1
Bottom Line · 这一轮军工不是”一次性冲击”,而是”五到十年的产能建设超周期”。
2024 年全球军费的跳升(+9.4%)是一次性的吗?不是——它是 NATO 5% 承诺 + 美国亚太再平衡 + 中东持续冲突 + 俄乌长期化 四条线叠加的结果。以 Lockheed 把 THAAD 产能翻 4 倍(96 → 400/年)、Patriot 翻 3 倍(600 → 2,000/年)、155mm 炮弹月产从 14k 拉到 40k 目标 100k 的实际动作为参考, 产能扩张需要 5-10 年才能落地 ——这意味着订单可见性也是 5-10 年。
§02 · 国防预算 — who spends what
SIPRI 的 2024 年报提供了目前最完整的全球军费口径。美国独占全球近 40%(约 $997B),中国以 $314B 位居第二(官方公布为 1.67 万亿人民币 ≈ $231B,SIPRI 根据隐性开支上调),俄罗斯第三。top 10 国合计占全球军费 ~ 74% ——军费集中度远高于 GDP 集中度。
2024 年三大数字
- $2,718B · 全球军费。 SIPRI 口径。1988 年以来最陡 YoY +9.4%。全球 GDP 占比从 2.3% 升至 2.5%。
- $997B · 美国军费。 占全球 37%,比之后 9 国总和还多。含 OCO / GWOT / 核武库 / 情报。
- +65% · 以色列军费。 2024 年涨 65% 至 $46.5B——1967 年以来最大年度涨幅(SIPRI)。2025 年总预算含补充约 $42.7B。
Top 10 国家 · 2024
| 排名 | 国家 | 2024 军费 ($B) | 占全球 % | % of GDP | 关键看点 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 美国 | 997 | 37% | 3.4% | FY2026 请求 $1.01T 首破万亿 |
| 2 | 中国 | 314 | 12% | 1.7% | 官方公布 ¥1.67T ≈ $231B · SIPRI 上修 |
| 3 | 俄罗斯 | 149 | 5.5% | 7.1% | 战时经济;占联邦预算 ~30% |
| 4 | 德国 | 88.5 | 3.3% | 1.9% | Zeitenwende · €100B 专项基金 |
| 5 | 印度 | 86.1 | 3.2% | 2.3% | S-400 · 俄制装备本土化 |
| 6 | 英国 | 81.8 | 3.0% | 2.3% | AUKUS 支柱 · 承诺 2027 达 2.5% |
| 7 | 沙特阿拉伯 | 80.3 | 3.0% | 7.3% | GCC 最大买家 · Patriot / THAAD |
| 8 | 乌克兰 | 64.7 | 2.4% | 34% | GDP 占比全球最高;不含外援 |
| 9 | 法国 | 64.7 | 2.4% | 2.1% | 独立核威慑 · Dassault · Thales |
| 10 | 日本 | 55.3 | 2.0% | 1.4% | 2027 目标 2% GDP · MHI · 战斧 |
| — | Top 10 合计 | ~2,000 | 74% | — | 全球前十占 74% |
数据来源:SIPRI Fact Sheet “Trends in World Military Expenditure 2024”(2025-04 发布)。中国数据为 SIPRI 估算(含准军事与研发),官方 2024 预算 ¥1,665.5B。以色列未进入 top 10 仅因口径,2024 年 $46.5B 排第 15 位。
美国 DoD · 三年预算
| 财年 | 国防总预算 ($B) | DoD 自主 ($B) | YoY % | 关键新项 |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | 842 | 824 | +3% | OCO 精简化;通胀调整下 “实际 +0” |
| FY2025 | 895 | 849 | +6% | 弹药补库存 · AI 扩展到 $9B |
| FY2026 request | 1,011 | 848 | +13% | 首破 $1T;含 $113B Mandatory reconciliation;AI/Autonomy $13.4B · Cyber $15.1B |
数据来源:DoD Comptroller FY2026 Budget Request / CRS R48860 / MeriTalk 2025-05 / Arms Control Center。FY2026 总额 $1.01T 含 $848B 自主 + $113B mandatory 重新授权(OBBBA 法案)。Army $197B · Navy $292B · Air Force $209B · Space Force $40B · Defense-Wide $171B。
NATO 2% 合规 · 与 5% 新目标
- 2024:32 国中 23 国达 2%。 SIPRI / NATO 联合数据:2024 年 32 个 NATO 成员国中, 23 国达 2% GDP 门槛(NATO 官方数字,也有 18-22 国的更严口径)。未达标者包括加拿大(1.37%)、意大利(1.49%)、比利时(1.30%)、西班牙(1.28%)、卢森堡、斯洛文尼亚、葡萄牙等。 2014 年只有 3 个国家达标。 Eur+CA 合计军费占 GDP 2.02%(vs 2014 的 1.43%)。
- 2025:首次全员达标。 2025 年 8 月 NATO 官方确认 所有 32 国预计达到或超过 2% ——有史以来第一次。2014 年只有 3 国(US, UK, Greece)达标——十年时间从 3/28 到 32/32,几乎完全由俄乌战争驱动的”真实威胁感知”促成。 Defense News 2025-08 / NATO Summit。
- 海牙峰会:5% by 2035。 2025 年 6 月海牙 NATO 峰会通过”新 NATO 防务投资承诺”:到 2035 年达到 GDP 的 5%,其中 3.5% 核心防务,1.5% 相关基建/网络/民防。这是冷战以来最雄心的集体防务承诺。 3.5% 核心 + 1.5% enabling investment。
- ReArm Europe:€800B 4 年。 2025 年 3 月 4 日 von der Leyen 提出 ReArm Europe / Readiness 2030:4 年内动员 €800B(约 $840B)的防务投资——其中 €650B 来自放松成员国财政规则的本国支出扩张,€150B 由 EU 提供 SAFE 贷款(侧重防空、火炮、弹药、无人机、网络)。 ReArm 把 EU 从”买美国货”推向”造欧洲货”。
- 德国:Zeitenwende + €100B 专项。 Scholz 2022 年宣布的 €100B 特别基金 在 2024-2025 完成约 60% 订单,主要投向 F-35、PAC-3、CH-47 直升机、155mm 弹药。2025 年德国正式修宪绕过”债务刹车”,允许防务开支不计入赤字限制——为长期 3% GDP 军费开辟空间。 2027 德国军费有望超法国 · 成欧洲最大。
- 日本:2027 达 2% GDP。 日本在 2022 年 Kishida 规划”5 年 43 万亿日元”国防开支计划——目标 2027 财年达到 GDP 2%,实质是战后以来最大结构性扩军。内含 战斧巡航导弹采购(400 枚)、12 式陆舰导弹延程改造、下一代战机 GCAP(与英意合作)。 MHI 订单 2Y +150% · IHI + Kawasaki 同步受益。
§03 · US 主承包商 — the big five US primes
美国国防工业基础(DIB)的核心是 “big five” prime contractors ——Lockheed Martin、RTX、Northrop Grumman、General Dynamics、Boeing Defense。他们负责几乎所有主承包平台(F-35、F-22、KC-46、CVN、SSN、Patriot、THAAD、GMD、Columbia、B-21、LGM-35 Sentinel)。到 2025 年末,五家公司 合并 backlog 约 $850B ——相当于 2.5 倍的合并年收入,意味着未来 5 年以上的订单可见性。
估值与 Backlog · 2026-04 快照
| 公司 | Ticker | 股价 (USD) | 市值 ($B) | P/E (TTM) | Backlog ($B) | 主力平台 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Lockheed Martin | LMT | 592 | 136 | ~27 | 194 | F-35 · F-22 · PAC-3 · THAAD · Sikorsky · Sentinel |
| RTX Corp | RTX | 196 | 263 | ~38 | 271 | Patriot · AMRAAM · SM-3/6 · Tomahawk · Collins · P&W |
| Northrop Grumman | NOC | 665 | 94 | ~23 | ~92 | B-21 Raider · Sentinel (LGM-35) · E-2D · Global Hawk |
| General Dynamics | GD | 338 | 90 | ~22 | 118 | Virginia/Columbia SSN · Abrams · Gulfstream · IT Services |
| Boeing Defense (BDS) | BA | 205 | 154 | n/m | 85 | F-15EX · KC-46 · MQ-25 · Apache · AH-64E · MQ-28 |
| 合计 | — | — | ~737 | — | ~760 | + HWM/TDG/HEI tier 2: +$90B backlog |
数据来源:各公司 2025 年年报 / 10-K / 投资者关系公告;股价 = 2026-04-17 至 04-21 附近收盘。LMT backlog 2024 末 $176B → 2025 末 $194B (+17% YoY)。RTX 2025 末 $268B, Q1 2026 报告 $271B(含 $161B 商用 + $107B 防务)。GD 2026-01 earnings 披露 record $118B。BDS 2025 $85B(其中 26% 海外)。Boeing 合并 P/E 因商用 BCA 亏损不具有意义。
1 年股价回报 · 5 Primes vs SPX
LMT +34% · RTX +25% · NOC +45% · GD +22% · BA(全公司)+15% · S&P 500 ~+14%。数据源:Yahoo Finance / stockanalysis.com 交叉核对(2025-04-21 → 2026-04-21)。
Pure-play & Sub-system 二线
| 公司 | Ticker | 股价 (USD) | 市值 ($B) | 定位 |
|---|---|---|---|---|
| Howmet Aerospace | HWM | 253 | ~103 | 精锻件(涡轮盘 / 紧固件)· F-35 / 商用共享供应 |
| TransDigm | TDG | 1,207 | ~67 | 航空售后专利件 · 防务占比 ~35% |
| HEICO | HEI | ~285 | ~40 | 飞机 PMA 件 · 电子战系统(ETG 部门) |
| Huntington Ingalls | HII | ~240 | ~9.5 | Newport News + Ingalls · Ford/DDG/Virginia/Columbia |
| L3Harris | LHX | ~270 | ~51 | 通信 · 电子战 · 空间载荷 · Aerojet Rocketdyne |
| Kratos | KTOS | 89 | ~13 | 高超音速靶机 · Valkyrie 无人机 · 低成本巡航导弹 |
| AeroVironment | AVAV | 185 | ~7.6 | Switchblade 巡飞弹 · Puma / Raven · 单兵反坦克 |
| Mercury Systems | MRCY | ~55 | ~3.2 | 嵌入式计算 · 雷达信号处理 |
| Palantir | PLTR | 146 | 349 | Maven / TITAN / 军方 AI 软件 |
价格为 2026-04 附近。Palantir 并非纯军工,政府业务占比 ~55%,其中军方约占政府业务的 70%。AVAV 从 2025-10 的 $410 高点回撤到 $185 (-55%)——因 Army 下一轮 Switchblade 合同尚未完全兑现。
估值速读 · Big Five 不便宜,但 backlog 是真的。
LMT P/E 27、RTX 38、NOC 23、GD 22 ——相对 S&P 500 的 ~24 倍,只能说”合理偏贵”,不存在明显的 margin of safety。但 backlog / revenue ratio 是历史最高区间:LMT 2.7x、RTX 2.9x、GD 2.2x,Boeing Defense 4.3x。这意味着 未来 3 年营收可见度 > 95%。对长线仓位,这种 “pricing in demand but under-pricing duration” 是 defense sector 长期超额收益的来源。
§04 · 欧洲主承包商 — europe’s defense supply chain
俄乌战争之前,欧洲防务公司的估值逻辑是”低增长 + 高股息 + ESG 逆风”——典型 low-beta utility。战后两年,Rheinmetall、BAE、Saab 的 3 年股价涨幅超过了过去 20 年的总和——因为 欧洲不再是”买美国货”的市场,而是”造欧洲货”的市场。ReArm Europe 的 €800B + 德国 €100B 专项 + 北欧全员 NATO 化,共同塑造了欧洲防务产能的” 黄金十年 “。
欧洲 Primes · 估值快照
| 公司 | Ticker | 股价 | 市值 | FY25 营收 | 主力平台 |
|---|---|---|---|---|---|
| Rheinmetall | RHM.DE | €1,495 | €69B | €9.94B | Leopard 2 · Puma IFV · 155mm 弹药 · 防空(Skynex) |
| BAE Systems | BA.L | £22.10 | ~£66B / $90B | ~£30B | Eurofighter · Typhoon · CV90 · Astute SSN · F-35 分包 |
| Thales | HO.PA | €250 | ~€52B | ~€21B | 雷达 · 电子战 · Rafale 航电 · 卫星载荷 |
| Leonardo | LDO.MI | €56 | ~€32B | ~€18B | AW 直升机 · Eurofighter · DRS · GCAP(与 UK/JP) |
| Dassault Aviation | AM.PA | €340 | ~€28B | ~€6.5B | Rafale · Falcon 商务机 · Mirage 出口 |
| Saab | SAAB-B.ST | SEK 600 | ~SEK 80B / $7.7B | ~SEK 64B | Gripen E · GlobalEye AEW · NLAW · Carl-Gustaf |
| Kongsberg Gruppen | KOG.OL | NOK 376 | ~NOK 220B | ~NOK 55B | NASAMS 防空 · NSM 反舰导弹 · RWS 遥控武器站 |
价格为 2026-04-17 至 04-21 之间。Rheinmetall 2025 营收 €9.94B(+29% YoY),2026 指引 €14.1B(+40-45%)。BAE 市值口径差异大,GBp 价 2,210 × 29.4B 股 ≈ £65B,折美元视汇率 ~$85-90B。Saab 2025-12-31 market cap 约 SEK 80B;Kongsberg 约 NOK 210-225B。
3Y 股价回报 · Europe Defense Surge
3 年股价涨幅 (2023-04 → 2026-04):Rheinmetall 从 2022 俄乌前约 €90 → 2026-04 €1,495,含复合分红近 ~15x。BAE / Leonardo / Saab / Kongsberg / Thales 分别约 +185% / +340% / +320% / +350% / +95%。数据源:Yahoo Finance / TradingView。
欧洲产能重建 · Supply Chain Reset
- Rheinmetall:德国本土 4 倍产能。 2023 年收购 Expal(西班牙弹药)+ 开通 Unterluess 155mm 新厂(产能 70 万发/年)+ 2025 年新增匈牙利厂 + 波兰合资。预计 2027 年 Rheinmetall 一家将占欧洲 155mm 产能 50%+。Scholz 称其为”Kriegswirtschaft 的 backbone”。 2025 Rhein 订单 backlog €55B(7 倍 2021)。
- BAE:澳英美 AUKUS 主角。 BAE 作为 AUKUS SSN-AUKUS 潜艇 的英方主承(到 2040 年 12 艘)、以及 Eurofighter Typhoon 联合生产者、Astute SSN 继任者——未来 20 年订单可见性。2025 英国《战略防务评估》SDR 后,英方核潜艇与 GCAP 战机投入有显著上修。 BAE 2025 backlog £77B(历史高点)。
- Saab:Gripen + NLAW 两线爆发。 Saab 瑞典本土生产的 NLAW 反坦克导弹 成为 2022-24 乌克兰战场的”英雄武器”——英国对乌援助的 NLAW 超过 5,000 枚。与此同时 Gripen E 在巴西、哥伦比亚、泰国扩大订单。Saab 加入 NATO 给北欧防空带来 GlobalEye AEW 的增量需求。 Saab 瑞典军费 GDP 占比 2025 升至 2.4%。
- Kongsberg:NASAMS + NSM 成 NATO 标配。 Kongsberg 的 NASAMS 防空系统(与 RTX 合作)成为过去两年全球出口最快的中程防空——乌克兰、西班牙、丹麦、卡塔尔、华盛顿 DC 都在采购。NSM 反舰导弹取代 Harpoon 成为 NATO 新标准;美国海军陆战队 LRASM 项目也在采用。 Kongsberg 3Y 股价 +350% · 市值翻 4.5 倍。
- Thales + Leonardo + Diehl:Air Defense 联盟。 德国主导的 European Sky Shield Initiative (ESSI) —— 21 国加入,2025 年订购超过 $10B 防空体系(IRIS-T 短中程 · Patriot 中远程 · Arrow 3 反弹道)。Diehl Defence 的 IRIS-T 与以色列 Arrow 3 是两大主角。Thales 提供 SAMP/T 替代方案。 IRIS-T SLM 单套 ~€150M · Diehl 排产到 2030。
- Dassault:Rafale 取代 F-35? 法国 Rafale 2024-2025 获得多个”替代 F-35”订单——印尼(42 架)、克罗地亚、塞尔维亚、希腊追加、埃及追加。理由: 政治独立性(不受 US ITAR 制约)。但总数仍远低于 F-35 的全球订单(1,000+)。 Dassault 2026 订单 145 架 · 史上最大。
“Rheinmetall 3 年涨 11 倍,不是一个 ‘狂热’ ——它是欧洲从 ‘买成品’ 转向 ‘造产能’ 的市场重新定价。真正的风险不是估值,是 ‘某天停战’ ——但即使 Ukraine 停火,欧洲 NATO 的 5% GDP 承诺要求的产能建设仍将持续 10 年以上。”
— 某欧洲主权基金 defense team 观点,2026 Q1
§05 · 细分领域 — sub-segment deep dive
Defense 不是一个整齐的板块——每个细分有完全不同的供需格局、技术壁垒、地缘政治约束。下面六个细分是过去两年”需求-供给差”最大、也是最容易识别的 mispricing 机会: 155mm 弹药、 无人机、 防空、 海军造船、 空间卫星、 网络安全/IT。
1. 155mm 炮弹:最深的产能缺口
美国与欧洲 155mm 年产能 · 2022 vs 2025: 美国 2022 年 ~17 万发 → 2025 实际 ~48 万发 → 2026-27 目标 120 万发(月产 100k)。欧盟合计 2022 ~23 万发 → 2025 实际 ~58 万发 → 2026-27 目标 200 万发。俄罗斯估算 2022 ~80 万发 → 2025 ~250 万发 → 目标 ~300 万发。来源:National Defense Magazine / Breaking Defense / Defense One / CSIS。
155mm 产能的五倍缺口:
- 俄乌前产能:美国 ~14k/月(17 万/年),欧盟合计 23 万/年——乌克兰战时消耗峰值达 7,000 发/日,即 250 万/年。缺口 10 倍以上。
- 美国扩产:Army 投入 $5B+,目标月产 100k(120 万/年)——但 2025-06 实际达 40k/月,目标推迟数月。 Scranton 与 Mesquite 新厂是主要增量来源。 General Dynamics Ordnance and Tactical Systems、BAE、Northrop 共用产线。
- 欧洲扩产:EU EDIP/ASAP 项目注资 €18B;Rheinmetall Unterluess 厂 70 万/年,波兰 PGZ + 2.4B PLN 新厂,挪威 Nammo,BAE UK——2027 年目标 200 万发/年。
2. 无人机:DJI 被取代的赛道
| 公司 | 状态 | 详情 |
|---|---|---|
| Anduril | 私有 / $30B+ 估值 | Palmer Luckey 创办。2026 年 3 月获得 Army $20B 反无人机合同(10 年 IDIQ)——史上最大 startup 防务合同。产品:Roadrunner 拦截弹、Altius 巡飞弹、Ghost 无人机、Lattice AI 平台。加州 + 新 Ohio 工厂扩产中。 |
| Shield AI | 私有 / $5.3B 估值 | Hivemind AI 飞控 + V-BAT 无人机。被 Air Force / Marine Corps 选中为 CCA 协同战机 的自主飞行 provider(与 RTX 共同入围)。军用级 “无 GPS / 无通信” 自主飞行是其独特能力。 |
| AeroVironment | AVAV / ~$7.6B 市值 | Switchblade 巡飞弹龙头。2024-08 获得 Army $990M IDIQ 多变体合同,2025 追加 $743M。Replicator 项目交付数百枚;下一步大规模向 $4B 年营收迈进。 |
Ukraine 战场平均每月消耗 10,000+ 架小型无人机——中国 DJI 消费级无人机 一度占战场份额的 70%,但 2024 年后美欧推动”DFARS 合规”脱钩,本土 sourcing 成为强制要求。Skydio (US), Parrot (FR), Quantum Systems (DE), Teal Drones 成为替代候选。小型无人机从消费品变成弹药消耗品——这是 10x 的市场重塑。
3. 防空:从 Patriot 到 Iron Dome
| 系统 | 主包商 | 射程 / 目标 | 产能扩张 | 2025 主买家 |
|---|---|---|---|---|
| Patriot PAC-3 MSE | Lockheed Martin (RTX 雷达) | 40-70km · 战术弹道导弹 | 600 → 2,000 /yr (3.3x) | Germany, Poland, Japan, Ukraine |
| THAAD | Lockheed Martin | 200km · 末段高层 | 96 → 400 /yr (4x) | Saudi Arabia, UAE, Korea |
| SM-3 IIA / SM-6 | RTX | 中段拦截 / 反高超 | 双线扩产 | Japan(共同研制) · US Navy |
| IRIS-T SLM | Diehl Defence(德) | 40km · 中短程 | 产能排到 2030 | ESSI 联盟 · 乌克兰 · 瑞典 |
| Arrow 3 | IAI · Boeing(以色列) | 2,400km · 外大气层 | $3.5B 德国合同 | Germany, Israel 本土 |
| NASAMS | Kongsberg + RTX | 20-30km · 中短程 | 订单翻倍 | DC, Spain, Ukraine, 台湾 |
| Iron Dome / David’s Sling | Rafael(以色列) | 4-70km · 战术火箭弹 | 持续扩产 | 以色列本土(战时消耗大) |
4. 海军:造船产能是中国最大优势
- HII · Newport News + Ingalls。 美国 唯一 能造 CVN 航母(Ford 级)和 SSN/SSBN 的 yard。2025 末 backlog 达 $57B(4.5 年收入可见度)。2026 目标 shipbuilding throughput +15%。Virginia-class 与 GD Electric Boat 合作生产;Columbia SSBN 主承 GD,HII 分包模块。 美海军年造舰缺口 vs 中国 ~6:1。
- GD Electric Boat + Bath Iron Works。 GD 旗下两大造船厂:Electric Boat 专造 Virginia/Columbia SSN/SSBN;Bath Iron Works 造 DDG-51 Arleigh Burke 级驱逐舰。GD 2025 末 backlog $118B 中 $70B+ 来自海军。AUKUS 的 Virginia 出口澳洲(3 艘)给 GD 带来十年级增量。 Columbia SSBN 每艘 $10B · 12 艘计划。
- 美国海军 “355 艘舰” 目标。 美国海军现役 ~290 艘;计划 2040 年前达到 355 艘。但目前 shipyard 产能仅能维持现状。CNO 公开承认: “中国每年下水吨位是美国 4-6 倍”。Huntington Ingalls CEO 承诺 2026 产能 +15%,但行业普遍认为目标依然 under。这里是 结构性产能瓶颈,而非需求瓶颈。 US vs China 造船产能比 ~1:230(商船口径)。
- 日韩欧补位? Trump 政府 2025 年提出 “让日韩造美国军用辅助舰船” —— MHI、韩国 Hanwha Ocean(原 DSME)、HD Hyundai Heavy Industries 在技术上可行但法律上受 Jones Act 与 National Defense Act 限制。2025 年底 MERVA(Modernizing Expanded Ship Regime Act)草案意图放松限制——这是一个潜在 catalyst。 Hanwha Ocean 已收购美国 Philly Shipyard。
5. 空间 / 卫星
Space Force FY2026 预算 $39.9B(vs FY2020 首年 $15B,5 年翻 2.7 倍)。主要方向: 低轨侦察星座(NRO Proliferated Warfighter Space Architecture)、GPS-III、下一代预警卫星 Next-Gen OPIR、战术响应发射(Tactical Responsive Launch)。主承包商:Lockheed(OPIR/GPS)、Northrop(NGI 拦截器)、L3Harris(卫星雷达)、Maxar(侦察成像)。SpaceX 的 Starshield 正以 $1.8B 合同成为 NRO 核心合作方(Starlink 军用版)。
6. 网络 / IT 服务(“GovCon Big 5”)
| 公司 | Ticker | 股价 | 市值 ($B) | 定位 |
|---|---|---|---|---|
| Booz Allen Hamilton | BAH | ~$140 | ~17 | 情报 / 网络 / AI 咨询 · ~97% 政府收入 |
| Leidos | LDOS | $155 | ~21 | IT 现代化 · 健康 · 边境安检 / 机场扫描 |
| CACI International | CACI | ~$540 | ~11 | 电子战 · SIGINT · 数字战场 |
| SAIC | SAIC | ~$115 | ~5.5 | 云迁移 · 供应链 · 2025 失去 Air Force Cloud One 续标 |
| Palantir Technologies | PLTR | $146 | 349 | Gotham 军方 AI · Maven · TITAN(战场指挥) |
Palantir 估值与传统 GovCon 不可比——PLTR 市值 $349B 已超过 LMT 的 $136B。其 P/S 约 40x(vs CACI 的 1.5x),反映 “AI 软件” 与 “IT 劳务” 的结构性差异。
细分优先级 · 按 “结构性缺口深度 × 产能弹性” 排序,三个细分最有 alpha:
- (1) 弹药(155mm + 巡飞弹 + 防空弹):产能缺口 5-10 倍,扩产需 3-5 年 → 供给最紧。受益:GD-OTS、BAE、RTX、Rheinmetall、Kongsberg、AeroVironment。
- (2) 造船 / SSN:中美产能比 1:6 — 1:10,美方瓶颈是 shipyard + 焊工 + 核动力供应链 → 10 年以上可见性。受益:HII、GD、BAE(AUKUS)、MHI(日本)。
- (3) 防空 / 反导:Patriot / THAAD 产能均 3-4x 扩产,全球 20+ 国排队。受益:LMT、RTX、Kongsberg、Diehl、Leonardo、IAI。
- 中等优先(普通 beta):战机(F-35 已高位)、直升机(需求稳定但无弹性)、IT 咨询(估值合理但增长有限)。
- 谨慎:纯无人机小盘(AVAV 从 $410 跌到 $185 说明 expectation management 风险)、纯商用防务(Boeing)、高估值 AI pure-play(PLTR P/S 40x)。
§06 · 战争影响 — Ukraine · Gaza · Taiwan
资本市场常常把 “和平” 看成军工股的利空——但数据显示: 产能订单的持续性 比 “热战 vs 停火” 更重要。过去两年的三条战争 / 威慑线索——Ukraine、Gaza 蔓延到红海与美伊、Taiwan 海峡——不管哪一条走向缓和或升级,对西方军工产业都是 “长期产能建设” 的叙事。
Ukraine 战争 · 累计援助
| 援助方 | 累计 2022-2024(€B) | 军事占比 | 主要装备流向 |
|---|---|---|---|
| 美国 | ~126 | ~65% | HIMARS · ATACMS · Patriot · Bradley · NASAMS · 155mm 库存 |
| 欧盟(机构+成员国) | ~159 | ~45% | Leopard 2 · NLAW · IRIS-T · 155mm(Rheinmetall) · 财政 |
| 英国 | ~17 | ~55% | Challenger 2 · Storm Shadow · NLAW |
| 其他(JP/KR/CA/AU/NO) | ~98 | ~30% | 日本 财政 · 韩国 间接(通过北约转移 155mm) · 澳 M1A1 |
| 累计合计 | ~400 | ~50% | Kiel Institute 2024-12-31 口径 €399.8B |
数据来源:Kiel Institute Ukraine Support Tracker(截至 2024-12-31, 2025 年末更新约 €450B)。2025 年趋势:美国贡献因 Trump 政策大幅收缩,欧盟出 €26.9B 在 2025-Q1 首次超过历史单季纪录,全年有望超过 €50B(欧盟单独)。
Gaza / 红海 / 美伊:中东四连击
- Gaza 战争(2023-10 至今)。 以色列军费 2024 年 +65%(SIPRI)达 $46.5B ——自 1967 年以来最大单年涨幅。2025 年总预算含补充 $42.7B。美国对以色列 2024 年军事援助 $17.9B(FMF + 应急),创历史高位。Iron Dome 拦截弹、Tamir、David’s Sling 长期产能提高。 Rafael + RTX 联合产线在 Arkansas 扩建。
- 红海 Houthi 袭击。 2024 年到 2025 年,美海军在红海与阿拉伯海对抗 Houthi 无人机 / 导弹, 消耗 SM-2 / SM-6 导弹数百枚(每枚 $2-4M)。暴露了美海军防空弹药的 “成本不对称”:每发 SM-6 $4M vs Houthi 无人机 $2,000。催生 Coyote、RIM-116 RAM、以及更便宜的激光武器计划。 RTX SM-6 / SM-2 产能已翻倍。
- 美伊危机 2026-Q1。 2026 年 3-4 月美伊外交破裂,4 月霍尔木兹截船事件触发 Brent +15%。此期间军工股再次脉冲式上涨:LMT +8%、NOC +12%、LHX +10%。伊朗潜在反击对象包括 美军基地(Patriot 需求)、 海上通道(海军需求)、 海湾盟友(FMS 加速)。 Iran war 潜在军工 windfall $200B(Time 口径)。
- Taiwan · $11B 历史最大 FMS 包。 2025 年 12 月美方批准 $11B 历史最大台湾军售:82 套 HIMARS、420 枚 ATACMS、60 门 M109A7 自走榴弹炮、Altius 自主无人机等。Trump 政府公开把它作为 “对抗中国” 的承诺。Lockheed、LMT、GD、BAE(M109)受益。 台湾军费 2026 承诺达 GDP 3%。
- Taiwan · 战略 contingency。 除了 FMS 包,华盛顿正在修订 “对台湾 ‘豪猪’ 战略”:刺激岛内 reserves 训练、储备反舰导弹(Harpoon 与 NSM)、便携防空(Stinger)、水雷。美军 Indo-Pacific 司令部 ISR 资产调整;关岛基地建设 2026 FY $1.5B。 台海一旦有事,亚太军工产能将是 “瓶颈中的瓶颈”。 Stinger 产能 2025 创 1991 海湾战争以来新高。
- 停战 / 和谈叙事的影响? 2026 Q1 市场反复交易 “Ukraine 停火” 主题——但即使停火,欧洲需要 重建弹药库存 3-5 年、NATO 5% GDP 承诺 10 年、ReArm Europe €800B 执行 4 年。产能扩张的惯性超过了停火本身的信号。 历史上,欧日美在 1945-1955 从 “战时” 到 “冷战” 的转换并未导致军工 collapse,反而开启了 1950s 的产能黄金期。 War-over ≠ Orders-over。
§07 · 展望 — three scenarios ahead
军工板块的展望不像科技股那么受 “估值压缩” 风险困扰——backlog 的 duration 和客户的刚性(政府)决定了它更像 regulated utility + secular growth 的组合。但 2026-2030 年仍有三条岔路,取决于 地缘缓和、财政空间、技术替代 这三个自由度。
三个剧本
- Base · Prob 55% · 多线扩军延续。 NATO 5% 目标分阶段落地,美国 DoD 稳定在 $1.0-1.2T,中俄持续扩军,Ukraine 持久化,台海威慑常态化。ITA ETF 5 年 CAGR 12-15%;Rheinmetall、BAE、Kongsberg 维持高增长;US primes backlog 仍在扩张但股价 beta 收敛。 配置含义:核心持仓 Big Five + 欧洲 Rheinmetall/BAE/Saab + tier 2 弹药 / 防空 / 造船。避开高估值纯无人机小盘。
- Bull · Prob 25% · Cold War 2.0 · 台海危机。 台海摩擦升级 / 中东全面冲突 / 朝鲜半岛动荡——美国 DoD 突破 $1.3T;NATO 欧洲加速达 3.5% 核心 GDP;日韩军费 2.5-3%。ITA 重估,Rheinmetall / Lockheed / RTX 分别 +60-100% 5 年。 配置含义:提高军工仓位至 10-15%;重配防空 + 巡飞弹 + SSN;Anduril / Shield AI 若 IPO 即买。
- Bear · Prob 20% · Grand Bargain · 和谈 + 裁军。 俄乌达成稳定停火 + 美伊新核协议 + 中美 Xi-Trump 第二阶段协议 + 台海降温。西方军费增速减半,2027-2028 出现 “和平红利” 估值重置。ITA 回撤 25-35%;欧洲 name 更严重(beta 3-5 年)。 配置含义:降低 pure-play 暴露,保留 backlog > 2.5x revenue 的龙头(LMT / RTX / GD),它们即便在和平期仍有存量订单支撑。
关键观察点 · Watch List
- Watch #1 · NATO 2025-2030 军费路径。 2025 年已实现 32/32 达 2% 的突破。接下来关键看 核心 3.5% 目标的落实节奏 —— 德国 2029、波兰 2027、意大利 2030+ 将是重要时点。任何 “达不到” 信号 = 欧洲 defense 估值重置。触发点: NATO 2027 年度报告 核心支出达 3.0%+。
- Watch #2 · 美国 FY2027 拨款。 FY2026 请求 $1.01T 是 “门槛”。FY2027-2029 能否维持 $1.0T+ 将是 big five 长期订单的决定因素。继续监测 OBBBA Mandatory 资金的续期情况(2027 reauthorization)。触发点: FY27 DoD Authorization > $960B。
- Watch #3 · 155mm + PAC-3 + SM-6 关键弹药产能兑现。 155mm 月产能 100k 目标是否兑现(目前 40k)?PAC-3 从 600 → 2,000/yr 的爬坡?SM-6 是否能支撑红海消耗?这些 “实际产能” 数字直接决定 next leg up 的估值重估。触发点: 155mm 月产 > 85k · PAC-3 年产 > 1,500。
- Watch #4 · 中国造船与导弹产能信号。 中国 2024-2025 海军年下水吨位是美 4-6 倍;DF-27 / DF-31AG 的洲际射程升级;JL-3 SLBM 部署——这些是美国应对侧的被动需求驱动。监测 CSIS China Power。触发点: PLAN 达 400 艘水面舰船。
配置启示 · 军工不是 “事件交易”,是 “十年级产能再定价”。
- 核心仓(60-70%):Big Five 美国 primes + 欧洲龙头 Rheinmetall / BAE。这些公司 backlog/revenue > 2x,即使短期停火也有 3-5 年订单支撑。建议 LMT + RTX + NOC + Rheinmetall + BAE 等权重 basket。
- 中等仓(15-25%):细分龙头—— Huntington Ingalls(造船)、Kongsberg(NASAMS / NSM)、Saab(Gripen / NLAW)、Howmet(精锻件)。按比例调整国别 / 细分暴露。
- 小仓位(5-10%):高 beta / 新兴—— Kratos、Anduril(IPO 后)、Shield AI(IPO 后)、AeroVironment(等回调)。这些是 option-like 位置,波动大但长期上方空间明显。
- ETF 替代:ITA(iShares US Aerospace & Defense)+ XAR(SPDR)+ PPA(Invesco)——三者各有权重差异。欧洲用 EUAD.L(iShares Europe Defence)。需要避免的是 “被动 beta” 在 end-of-war 事件下的急跌风险。
- 避免:高估值纯无人机小盘(已验证波动)、Boeing 合并体(商用拖累)、极少 tier 的 cyber pure-play(竞争结构不稳定)。
“我们正在从 ‘和平红利’ 回到 ‘冷战节奏’ ——但这一次,产业基础已经被 两代人的去工业化 削薄。重建这条基础,需要的不是订单,而是工厂、焊工、稀土、精密机床。这给防务产业链带来了多年可见的产能红利。”
— 本页最后一段,自注